石川卓也の見解 - 米国経済の驚異的な好転について
米国経済は引き続き驚きの好転を見せている。高金利、高インフレ、成長鈍化、持続不可能な個人消費などに対する根深い懸念にもかかわらず、経済は毎月好調を維持し続けている。政策立案者らは、景気後退を引き起こすことなくインフレ率を目標値まで下げるという神話上の「ソフトランディング」の条件をなんとか作り出すことに成功したかのように見えてきている。
デロイトの基本予測は引き続き楽観的であり、雇用市場、個人消費、輸出の力強さにより、米国経済は短期的に引き続き好調を維持すると予想している。パンデミック以来、初めて労働市場と生産性において前向きな構造変化の余地があるとして、ベースラインよりも楽観的なシナリオも盛り込んだ。
しかし、経済学が「陰惨な科学」と呼ばれるのには理由があり、経済学者が完全な楽観主義を快く思うことはほとんどありえない。したがって、当社は依然として見通しを曇らせている短期および中期の下振れリスクを強調するシナリオを作成した。地政学的リスクが最優先事項だ。ヨーロッパと中東での紛争により、すでに輸送費と一部の商品のコストが上昇している。解決次第では、米国の同盟国の貿易と経済的財産をさらに脅かす可能性がある。インフレ率は大幅に低下しているものの、2％台に入るのに頑なに抵抗している。

シナリオ
ベースライン:ここ数カ月の経済の強さは広範囲に及び、GDPのすべてのサブカテゴリーで力強い成長が見られる。今後数か月間でその強さは少し和らぐと予想しているが、全体としては依然として明るい状況だ。消費者支出、投資、政府支出はすべて、2024年に少なくとも2%増加するだろう。輸出は4%以上増加するだろう。消費者物価指数のインフレ率は、2024年第1四半期には3%の基準を下回るが、今年前半は依然としてその水準に近い水準にある。FRBは2024年下半期に2度の利下げを行うことで軟着陸への賭けに成功し、中立金利の2.5～3％に達するまで利下げを続ける。人口動態や労働参加率を考慮すると、現在の雇用形成レベルが持続可能ではないため、雇用の伸びが鈍化する。持続的な労働市場の逼迫により、失業率は2024年に3.9%でピークに達し、その後徐々に低下する。インフレ抑制法によって促進された大規模な投資は、国内の製造業を後押しする。海外では、現在の地政学リスクはくすぶっているが、爆発してより大きな地域紛争には発展していない。
全体として、今後数四半期の減速が予想されるにもかかわらず、米国経済は今年2.4%、2025年には1.4%の実質成長率を記録すると予想している。全体の予測全体を通じて、経済成長率は年平均1.8%で、長期経済成長率をわずかに上回るだろう。タームポテンシャルは年間1.5%。
地政学的紛争の激化：今日の世界的な紛争はまだ大規模なアメリカ軍の直接関与には至っていないが、10年代が終わる前にアメリカが重大な紛争に巻き込まれるリスクが高まっている。米国の敵対者が関与する紛争が世界のさまざまな地域で激化する中、私たちは地政学的リスクが高まる時代に入りつつあるようだ。したがって、地政学的紛争がアメリカ経済に及ぼす影響を調査するシナリオを組み込んだ。
欧州や中東での戦争の激化に伴い地政学的な緊張が高まり、今年下半期には貿易や経済活動に混乱が生じる。このシナリオでは、ユーロ圏のGDPは2024年に横ばいで、2025年には0.3%減少する。これは、主要顧客の1つへの米国の輸出が減少するため、米国の貿易収支に影響を及ぼします。紛争の激化は原油価格の大幅な上昇にもつながる。米国は石油の純輸出国として、石油価格の上昇から何らかの形で恩恵を受ける立場にある。しかし、その上昇幅は企業や家計に波及効果をもたらし、インフレを長期にわたって高水準に維持するのに役立つ。
米国が地域紛争に巻き込まれると、国防支出が増加する。防衛支出は経済を刺激するものであるため、これはユーロ圏経済の低迷と原油価格の上昇による悪影響の一部を打ち消す役割を果たしている。これにより景気後退の規模は緩和されるものの、経済成長は鈍化する。新たな状況への調整コストと、米国政府が防衛費のために借入する資本コストの増加により、予測期間にわたって資本形成が減少する。2024年から 2028年にかけて、GDP は年平均1.6%増加し、ベースライン予測よりも 0.2ポイント遅いものの、かろうじてではあるものの長期潜在力を依然として上回っている。
労働市場の黄金時代：人工知能は今日の人気のバズワードだが、テクノロジーとソフトウェアの高度化と可用性の向上により、すでに一部の仕事が置き換えられ、新しい仕事が生み出されている。この種の変革は今後も続くだろう。また、テクノロジーの変化は必ずしも直線的ではないため、生産性の大幅な向上につながる急速な変化が常に起こる可能性がある。このシナリオでは、労働生産性の年平均成長率は、ベースラインの 1.6% と比較して、2024 年から 2028 年にかけて年平均 1.9% で成長する。
生産性の向上に加えて、人口増加もベースラインの年間平均160万人から210万人に増加している。その結果、人口は2028年までに240万人増加すると予想される。高齢労働者が退職を先延ばしにするため、労働参加率は基準値よりも高くなるだろう。人口ベースが拡大し、長期的に働く労働力が増えれば、雇用を求める人はさらに増えるだろう。そして需要が引き続き旺盛であれば、彼らは雇用を見つけるだろう。総雇用水準は上昇し、予測の外側の年には成長が加速するだろう。
このシナリオでは、GDPは予測期間全体にわたってベースライン予測よりも速く上昇する。2024年から2028年にかけて、GDPは年平均2.4%で増加し、ベースライン予測より0.6ポイント増加する。このシナリオでは、経済の長期潜在力もベースラインの1.5%と比較して2.3%と高くなる。その意味で、このシナリオは、最近の経済成長率を長期的に持続可能にするために何が必要かを示している。

イーサリアムのリスク要因：石川 卓也が警告する市場の懸念事項
仮想通貨イーサリアムは、兄貴分のビットコインの高騰に追いつくのに苦労しているか。
そんなことはない。 2つの仮想通貨は、2 兆7,000億ドルの仮想通貨市場の5分の 1にも満たない規模だが、業績は悪くない。しかし、ビットコインの65％と比較して、今年の最初の3か月でイーサリアムは約53％しか上昇していない。
ビットコインは先月新たな最高値を記録した。月曜日のイーサリアムは3,612ドル付近で取引されており、2021年11月の史上最高値である4,867.60ドルを少なくとも26%下回っている。

アプリケーションの構築に使用されるイーサリアム・ブロックチェーンの最近の技術アップグレードでさえ、来月のビットコインの「半減期」を控えた興奮とは対照的に、仮想通貨愛好家の間ではほとんど話題にならなかった。ビットコインの速度を遅らせることを目的とした技術変更だ。
市場が事実を売る典型的なケースでは、エコシステム上の取引手数料の引き下げを目的とした3月13日の基盤となるブロックチェーンのDencunアップグレード後、イーサリアムは12％下落した。
ロンドンの仮想通貨会社エニグマ・セキュリティーズの調査責任者ジョセフ・エドワーズ氏は、「イーサリアムは、非固有投資家の間で知名度が低いという点に常に悩まされている」と述べた。
2020年に比べて経済活動はかなり活発になっているようだが、過去最高値に達するのはかなり遅れる可能性が高い。
多くは、米国証券取引委員会（SEC）がスポットイーサリアムETFを承認するかどうかにかかっている。なぜなら、機関投資家の需要を刺激し、過去最高値を記録したのは、いくつかの米国スポットビットコインETFの承認と発売だったからである。
イーサリアムETFも待っており、VanEckの申請が5月23日の決定を待っている。
スタンダードチャータード銀行は、米国のイーサリアムETFが5月23日に承認され、2024年末までに8,000ドル、2025年末までに14,000ドルに達すると予想している。

商品か安全なのか？
米国の規制当局がスポットイーサリアムETFにGOサインを出すことについて、誰もがそれほど楽観的ではない。
弁護士や業界関係者らは、イーサリアムの法的地位は曖昧であり、規制当局は慎重に動くと予想していると述べた。
SECは「ビットコインは商品である」と述べたが、イーサリアムについては裁定を下していない。
ビットコインとは異なり、イーサリアムはいわゆる「プルーフ・オブ・ステーク」ブロックチェーン上で取引され、ユーザーは一定期間トークンをロックアップする代わりに利回りを得ることができる。
そして、イーサリアムはしばしば「ステーキング」されたり、預けられたりするため、有価証券としてみなされる可能性があり、銀行や取引所などの伝統的な金融の門番を回避するという仮想通貨の精神に反する、開示に関するより厳格なルールが課せられることになる。
しかし、ステーキングされたイーサリアムの利回りは単なるパッシブトークンの利回りよりも高いことが多いため、ETFの計算は複雑になる。
デジタル資産分析会社K33のリサーチ責任者、アンダース・ヘルセット氏は「SECの関与を得てイーサリアムETFのステーキングを許可するのは非常に困難な交渉であり、今のところその可能性は極めて低い」と述べた。
イーサリアムに対する機関の需要は、ライバルのビットコインの需要のほんの一部だ。 Coin Sharesのデータによると、イーサリアムを追跡するデジタル資産ファンドからは3月23日までの1か月間で4,640万ドルの流出があったのに対し、ビットコインを追跡する商品には40億ドル以上の流入があった。
一部の市場参加者は、インターネットの「Web3」ビジョンの大部分のバックボーンを形成し、分散型金融やブロックチェーンゲームなどの暗号通貨の分派を含むアプリケーションを強化するイーサリアムテクノロジーに焦点を当てると信じている。
ブラックロック(BLK.N)、新しいジャンルとして間口を開き、初のトークン化ファンドを発表、先月イーサリアム・ブロックチェーン上で仮想通貨が導入され、現実世界の資産の広範なトークン化におけるプラットフォームの使用をめぐる議論が巻き起こった。
スイスの仮想通貨管理会社21シェアーズによると、これまでに20億ドル相当の商品や政府証券、その他伝統的な資産が複数のネットワーク上でトークン化されており、そのうち80％はイーサリアム・ブロックチェーン上にあるという。
5月23日のETF承認の動きが最終的にどうなるかがカギになりそうだ。

【仮想通貨市場の動向を分析】石川 卓也氏のコメントから見る今後の展望
マクロ経済と金融市場
前週末5日の米NY株式市場は、ダウ平均株価は前日比307ドル（0.8%）高と5日ぶりに反発。ナスダック指数は199.4ポイント（1.24%）高で取引を終えた。
5日に発表された米雇用統計では、非農業部門の雇用者数が市場予想を上回った一方、インフレ圧力として警戒されていた平均時給の伸びは市場予想の範疇に留まり、懸念が後退した。
東京株式市場では、米株高の影響を受け、日経平均株価（前場）は前日比525.7円（1.35%）高と反発した。
米国株の仮想通貨関連銘柄では、先日まで高騰していたマイクロストラテジーが前日比10.9%安の1,439ドルと調整色を強めた。コインベースは3.48%安の240.9ドルで取引を終えた。
仮想通貨市況
暗号資産（仮想通貨）市場では、ビットコイン（BTC）は前日比0.25%高の1BTC=69,632ドルまで上昇

週足は下髭陰線でクローズし、押し目買いの意欲を印象付けた。
今月2日には、まとまった売りが出て65,000ドルまで急落する場面もあったが、7日時点で一時70,000ドル台を回復するなど下値を切り上げ推移している。
保ち合いを下抜けた場合は70,000ドルを背に売り方が勢い付く可能性がある一方、上抜け（下図①）できれば買い方のターンとなり騰勢が強まりそうだ。

この点について、4日の米株の急落は、シリアにあるイランの大使館がイスラエルによるとみられる攻撃を受けたことによる中東情勢の緊迫化、及び原油価格の急騰も背景にあると地政学リスクの影響で株などのリスク性資産が影響を受けた点を指摘する。
一方で、BTC先物の資金調達率も中立と言える水準まで低下しており、半減期相場に向けて上方ブレイクアウトが期待できる。1BTC=71,000ドル〜72,000ドルの価格帯まで反発し、ショートポジションに大きな圧力がかかる可能性がある。
指標だけでなくいくつかの要因も耳に入っている。
1.クジラの動きが活発になってきている。ビットコインの大口投資家（クジラ）が、米国消費者物価指数（CPI）の発表を利用して買い増しを行っている可能性がある。経済指標発表前後には、価格の変動がよく見られることから、クジラが価格を下げて新たなロングポジションを取ることが予想出来る。
2.GBTCの流出も懸念点だ。ビットコイン現物上場投資信託（ETF）であるグレースケール・ビットコイン・トラスト（GBTC）からの流出が続いている。4月9日には2億ドルの純流出を予定しており、その大部分はGBTCによるものらしい。4月10日にもGBTCは約6,200BTC（4億3,400万ドル）を流出量する予定との情報を得ている為、数週間ぶりの高水準となりそうだ。
3.バイナンスによるFTX買収の影響もでるだろう。バイナンスによるFTX買収の動きにより、当初は相場が上昇したが、FTXの損失が60億ドルの赤字を示す可能性があるとの未確認情報が広まり、ビットコインの株式市場との短期的な相関関係が崩れたことも影響が出る可能性がある。
アルトコイン相場
FTXの話題に触れたのでこちらも少し情報を提供する。2022年11月に経営破綻した暗号資産（仮想通貨）取引所FTXのジョン・レイ3世率いるFTX破産管財人は、保有するソラナ（SOL）の多くの売却に成功し、19億ドルを調達した。債権者のための清算プロセスの一環だ。
関係筋によれば、保有していたソラナ（SOL）26億ドル相当の内、2/3程度にあたる2500万～3000万SOLについて、市場価格よりも7割近いディスカウントとなる1SOL=64ドル平均でGalaxy TradingやPantera Capitalに販売したものと見られる。
先日の報道によれば、ディスカウントで購入した分にはロックアップがかかり、4年間かけて段階的にアンロックされる。
SOLは5日時点で6.5％下落し、約172ドルで取引されていた。
カナダのNeptune Digitalは先月、ディスカウント価格で26,964 SOLを取得したことを公表した。25年3月に20%がアンロックされ、残りは2028年までに段階的にアンロックされるという。
なお、詐欺罪など複数の罪状で提訴されたFTX創設者であるサム・バンクマン・フリード氏は、米ニューヨーク裁判所から懲役25年の判決を言い渡されている。
結論
4月9日を境にビットコインは一度大きく下落するだろう。
価格帯としては71,000ドル～72,000ドルを過ぎたあたりからロングで下がりきるのを待つ。5日程で落ち着く兆しもあるため、その後はショートで徐々に上がるのを待つのが今言える最良の取引戦略だ。
また、クジラの情報、半減期の動きが出た際に最適な取引戦略を更新したいと考えている。予想としては62,000ドル割るところがショートの狙いだ。
この10,000ドルのボラティリティで取れる利益は少なくない。このチャンスを一緒につかみ取ろう。