「石川 卓也」日本の金融政策、変化の兆し
日本の景気回復は勢いを増すのに苦労している。インフレが購買力を侵食したため、実質GDPは第3四半期に縮小した。実質国内消費支出は0.3%減少し、2年連続のマイナスとなった。金融政策は引き続き非常に緩和的ですが、インフレは賃金の伸びを上回っており、実質支出の減少を引き起こしている。インフレが低下するか賃金が上昇するまで、内需は抑制されたままか、さらには減少し続けると予想される。この力関係は、日本銀行（日銀）がインフレ抑制に向けてよりタカ派的な姿勢を強めるため、賃金の伸びが加速すると予想される2024年の第2四半期まで続く可能性が高い。
しかし、賃金の伸びは2024年3月か4月まで抑制されたままとなるため、日銀が早期に行動する可能性は低いと思われる。この時期には多くの年次賃金交渉が行われると予想される。その間、消費者はまた、一時的な減税や燃料補助金など、インフレによって失われた購買力を補うための17兆円（約1,177億米ドル）の財政政策を発表した政府からの支援も得られる可能性が高い。2今年下半期までに、インフレの緩和と賃金の加速により、より力強い回復が定着するはずだ。

世界経済の成長が鈍化し、日本製品に対する海外の鬱積した需要が緩和するにつれ、輸出の伸びも低下する可能性が高い。10月の日本の財輸出は前年比1.6%増にとどまった。3自動車輸出の急増が、輸出が伸びた主な理由である。自動車輸出は前年同期比35.4%増加した。米国、欧州連合、中国への輸出の伸びは30%を超えている。米国の自動車労働者のストライキ、欧州での操業コストの上昇、供給途絶後の自動車需要の滞留、円安がすべてこの堅調な業績に寄与したと考えられる。しかし、食品や直接消費財、工業用品、資本設備、非耐久消費財など、他の主要輸出カテゴリーはすべて前年同期比で減少した。
自動車輸出に見られる好調は持続しそうにない。米国の自動車労働者のストライキは終了し、高金利により自動車への資金調達がより高価になるため、滞留していた自動車需要は減退しているようだ。同時に、ハト派のFRBとタカ派の日銀への期待のおかげで、円は上昇し始めている。円の価値は11月13日に1ドル＝151.74円の新安値を付けたが、12月12日までに円は145.44円まで上昇した。
インフレは上昇を続ける。
日本のインフレ率は引き続き日銀の目標である2％を上回っており、10月の総合インフレ率は前年比3.3％となった。インフレは持続しているものの、その推進力は変化しつつある。財のインフレ率は引き続き4.4％と高い水準にあるが、2023年1月の7.3％からは大幅に低下している。8物価上昇が続いている原因の多くは食品価格の上昇によるもので、食品と飲料のコストは 10 月でも 8.6% 上昇していた。 10 月のサービスインフレ率はわずか2.1%だったが、これは1998年以来最高の数字だ。変動の激しい食品とエネルギー要素を除いた、いわゆるウエスタンコアは2.8%上昇し、1992 年以来の最高値となった。
インフレ率は明らかに目標を上回っているが、日本のインフレ状況は米国や欧州で見られたものよりも抑制されている。日本のインフレはこれら諸国に追随しているようだが、遅れが生じ、ピークは低くなっている。米国とユーロ圏の中央銀行はインフレをより適切に制御するために金利を大幅に引き上げたが、日銀はまだ金融政策の立場に実質的な変更を加えていない。実際、マイナス金利政策を維持している唯一の中央銀行である。
日本の金融政策は2024年に変更される可能性が高く、中央銀行当局者らは近い将来の利上げを示唆している。例えば、日銀副総裁は最近、経済はマイナス金利の終了にも対応できるだろうと指摘した。総合インフレ率が2022年4月以降目標を上回っており、ウェスタン・コアインフレ率が2023年2月以来目標を上回っていることを考慮すると、金融政策のある程度の引き締めは理にかなっている。多くの投資家は 2024 年前半内の利上げ期待を強めている。目標を上回るインフレが持続することは、依然としてその見通しに対するリスクである。
日銀当局者らは利上げに前向きであることをほのめかしているが、そのような変更を行う前に賃金の伸びがさらに強まることが重要だとも強調している。ここでの理論的根拠は、賃金の伸びが物価と労働者報酬の間に好循環を生み出すほど強くなければ、インフレ率は 2% の目標を下回るということである。時期尚早に金利を引き上げれば、賃金の伸びが抑制されるリスクが生じ、インフレ率が目標を下回る可能性がある。
より強力な賃金上昇が必要である。
従業員30人以上の事業所の10月の現金給与総額は前年同月比2.3％増加した。残念なことに、これはインフレ率を下回っており、そのような施設の実質現金収入は 1.6% 減少した。一見すると、賃金のプラス成長は比較的持続的に見える。従業員数30人以上の事業所の所定内給与（残業代やボーナスを除く）は10月に前年同月比2.3％増加した。この賃金上昇率は 1995 年以来最高タイとなった。しかし、最も大きく伸びたのはパートタイム労働者である。これらの施設のフルタイム労働者の所定内給与は、同期間にわずか1.6%増加した。さらに、中小企業では賃金の伸びが鈍化した。従業員５人以上の事業所の名目現金収入は前年比1.5%増にとどまった。フ​​ルタイム労働者や中小企業で雇​​用側の労働者にとっては、さらに大幅な賃金上昇が必要となるだろう。