石川 卓也: ビットコインETFが米国ETF市場に新たな選択肢を提供
4月1日（ロイター）-スポットビットコイン上場投資信託（ETF）の誕生と人工知能への新たな投資方法の模索は、第1四半期の広範なETF市場の他のトレンドに影を落としたが、アナリストらは、単一の投資信託などの他のテーマに影を落としたと述べている。国ETFと債券ETFは2024年まで運用される可能性が高い。
ここでは、市場参加者とアナリストが特定した第2四半期以降のETF業界の傾向の一部を紹介する。

日本
日経平均株価(.N225)として、新しいタブが開きますベンチマーク指数が1989年以来初めて最高値を記録したことを受け、投資家は日本に焦点を当てた単一国ETFに群がっている。ステート・ストリート・グローバル・アドバイザーズのデータ​​によると、第1四半期最終日の時点でETFグループには33億ドルの流入があり、2023年全体で集まった62億ドルの半分以上に達した。Vetta Fiのデータによると、その額のほぼ3分の1である9億9,600万ドルが単一のETF、ウィズダムツリー・ジャパン・ヘッジ・エクイティ・ファンドに流入した。為替リスクを取り除くこのファンドは、円が34年ぶりの安値に下落する中、投資家とトレーダーの両方にとって特に魅力的となっている。
「マグニフィセント・セブン」を超えて
ステート・ストリートのデータは、米国株式市場のリーダーシップが超大型テクノロジー株を超えて拡大しているようであることを示している。ステート・ストリートのSPDRアメリカ調査責任者、マシュー・バルトリーニ氏によると、テクノロジー中心のETFは今年最初の3カ月で90億ドルを集めたが、そのうち3月に集まったのは5億ドルだけだったという。これと比較すると、「エネルギーETFは12億ドル、産業ファンドはさらに10億ドル、不動産は20億ドル」と同氏は述べた。
ハートフォード・ファンズのシステマティックETF担当シニアバイスプレジデント、ブライアン・クラウス氏は、投資家は第1四半期にバリュー株への関心も高まっていると指摘した。同氏は、ラッセル1000バリュー指数は3月に5.25％上昇したが、ラッセル1000グロース指数は2.78％しか上昇しなかったと指摘した。
FRBを観察する。注目の債券ETF
連邦準備制度理事会の政策立案者が利下げに近づくにつれ、焦点がその世界のさまざまな部分に移っているにもかかわらず、アクティブ運用の債券ETFは引き続き資産を集め、その数と焦点を拡大し続けている。シティグループのETF戦略ディレクター、ドリュー・ペティット氏は、特に社債ETFを押し上げている「リスクオン」ローテーションに警告を発し、この分野では「リスクテイクが特に積極的になっている」と警告した。
新規プレーヤーが頭角を現す
3つの最大手はぞれぞれの方向性を示している
ブラックロック(BLK.N):新しいジャンルとして参入、動き出している。
バンガードとステート・ストリート:8.2兆ドルの米国ETF市場の資産の約75％を占め続けており、新規参入者はより急速に成長している。
フィデリティ・ワイズ・オリジン・ビットコイン・ファンド（FBTC.Z）のデビュー、新しいジャンルとして参入。トラックインサイトによると、資産100億ドルのフィデリティはフィデリティのETF資産全体の16％の急増の原因を引き起こし、バンガードの2倍、ステート・ストリートの3倍の成長となった。
市場はインベスコ(IVZ.N)にも注目している。新しいジャンルとして参入してきているからだ。Capital Group、Dimensional Fund Advisors、さらにはヤナス・ヘンダーソンのような小規模なプレーヤーも含まれている。
新たなリスク、新たな戦略
シティグループのペティット氏は、投資家は今のところ、新たなリスクよりも広範な市場へのエクスポージャーを得ることに引き続き重点を置いていると述べた。しかし同氏は、今後数カ月間の展開や地政学的な不安や市場のボラティリティによってリスク意識が高まるにつれて状況は変わるだろうと予想している。同氏は、「こうしたリスクがさらに顕在化するにつれ、投資家はセクターファンドなど、より具体的でターゲットを絞ったETFに目を向け始めるだろう」と述べた。

石川 卓也: SWIFT、新しいCBDCプラットフォームを12〜24か月以内に計画
世界的な銀行メッセージングネットワークのSWIFTは、現在開発中の中央銀行デジタル通貨の波を既存の金融システムに接続するための新しいプラットフォームを今後1〜2年以内に計画しているとロイターに明らかにした。
世界的な銀行業務におけるSWIFTの重要な役割を考慮すると、この動きは初期のCBDCエコシステムにとってこれまでで最も重要なものの1つとなるが、最初の主要なCBDCエコシステムが開始されるときに微調整される可能性が高い。

世界の中央銀行の約90%が現在、自国の通貨のデジタル版を検討している。ほとんどの人はビットコインや他の暗号通貨に取り残されることを望んでいないが、技術的な複雑さに取り組んでいる。
SWIFTのイノベーション責任者であるニック・ケリガン氏は、6か月を要し、中央銀行、商業銀行、決済プラットフォームからなる38のメンバーグループが参加した最新のトライアルは、CBDCと「トークン化された」資産に関する世界最大規模の協力の1つであったと述べた。
これは、異なる基盤技術または「プロトコル」に基づいて構築されている場合でも、異なる国の CBDCをすべて一緒に使用できるようにすることに重点を置き、それによって決済システムの断片化リスクを軽減する。
また、非常に複雑な貿易や外国為替の支払いに使用でき、自動化できる可能性があるため、プロセスの高速化とコストの削減が可能であることも示された。
ケリガン氏は、この結果は銀行が既存のインフラを利用できることも証明したもので、参加者らには成功だと広く認められており、SWIFTに取り組むべきスケジュールが与えられたと述べた。
ケリガン氏はインタビューで、「今後12～24カ月以内に製品化（製品として発売）するロードマップを検討している」と語った。実験段階から現実になりつつあるものに向かって進んでいる。
主要経済圏のCBDCの立ち上げが遅れた場合、期間は依然として変更される可能性があるが、そうなったときに備えて障害を取り除くことは、銀行間の配管ネットワークにおけるSWIFTの既存の優位性を維持するための大きな後押しとなるだろう。
バハマ、ナイジェリア、ジャマイカなどの国ではすでにCBDCが稼働しています。中国では電子人民元の実際の試験がかなり進んでいる。欧州中央銀行もデジタルユーロを進めており、世界的な中央銀行統括グループである国際決済銀行は複数の国境を越えた試験を実施している。
しかし、SWIFT の主な利点は、既存のネットワークがすでに200か国以上で使用可能であり、毎日数兆ドルを送金するためにこのネットワークを使用している11,500 以上の銀行と資金を接続していることだ。
スケーラブルなオプション
同社は、ウクライナ侵略に対する西側諸国の制裁の一環として2022年にロシアのほとんどの銀行をネットワークから切り離して以来、銀行界以外では事実上無名だったが、よく知られた名前になった。
ケリガン氏は、そのような動きが新しいCBDCシステムでも起こる可能性はあるが、それが各国のCBDCへの参加を阻止するかどうかは疑問だと述べた。
最新の裁判にはドイツ、フランス、オーストラリア、シンガポール、チェコ共和国、タイの中央銀行に加え、匿名を希望した複数の中央銀行が参加した。
HSBC、シティバンク、ドイツ銀行、ソシエテ・ジェネラル、スタンダード・チャータード、CLS外国為替決済プラットフォームを含む多数の大手商業銀行もすべて参加し、中国の少なくとも2行も参加した。
このアイデアは、インターリンク ソリューションが拡張されれば、銀行がデジタル資産の支払いを処理できる主要なグローバル接続ポイントを1つ持つことになり、取引相手ごとに個別に接続ポイントを設定する場合は数千ではなく、1つになるというものです。
ケリガン氏は、CBDCへの進展と同様に、2030年までに約16兆ドル相当の資産が「トークン化」される可能性があるというボストン・コンサルティング・グループ（BCG）の予測を指摘した。これは株式や債券などの資産がデジタルチップに変換され、その後、リアルタイムで発行および取引される。
同氏は、「（SWIFTシステムに）任意の数のネットワークを接続できれば、業界にとってより拡張性の高い選択肢となる」と述べている。

中国経済とFRB政策：石川 卓也が見る最新のトレンド
先週、FRBはフェデラルファンド金利の指標を5.25～5.5％に据え置きましたが、今後の政策と経済実績の見通しについての修正を行いました。FRBがまだ利下げを開始する準備が整っていないことは明らかであり、パウエル議長はインフレが１月と2月に回復したように見えることに懸念を示していませんでした。その理由として、季節変動を考慮するのが困難だった可能性を示唆しました。また、特に物価指数のシェルター構成要素が鈍化すると広く予想されていることから、インフレは引き続き緩やかに低下するという見方を示しました。
連邦公開市場委員会（FOMC）のメンバーは、経済とFRBの行動に対する期待を調査しました。2024年の実質GDP成長率の予想中央値は、12月の委員会開催時の1.4％から現在の2.1％に上昇しました。これは米国経済の回復力に対する楽観的な見方の高まりを反映しています。さらに、2024年のコアPCEインフレ率の予想中央値も、12月の2.4％から2.6％に上昇し、インフレ圧力が高まることを示唆しています。

政策に関して、2024年末のフェデラルファンド金利の予想中央値は4.6％で据え置かれましたが、2025年末の予想中央値は3.6％から3.9％に上昇しました。これは、委員会が2025年に金融政策をより緩やかに緩和すると予想していることを示しています。経済が引き続き堅調に推移し、その結果、インフレ圧力の軽減にはさらに時間がかかるとの予想が反映されています。興味深いことに、政策委員会の最もハト派的なメンバーの予測が、よりタカ派的な方向に変化したことも注目されます。
また、FRBは金融引き締めを開始して以来、量的引き締めに取り組んできた。つまり、資産を売却し、それによって貸借対照表のサイズを縮小したのである。これにより、債券利回りが上昇し、流動性が低下します。この政策は、パンデミック下でFRBのバランスシートが急騰し、混乱した市場に流動性を供給したときの量的緩和からの逆転であった。パウエル議長は、決定は下されなかったものの、資産売却のペースを減速させる可能性について委員会が議論したと述べた。彼らが量的引き締め政策の変更を決定した場合、債券利回り、ひいてはその他の長期借入コストに影響を与える可能性が高い。
FRBの発表を受けて、多くの投資家は控えめな楽観的な見方を示した。株価は上昇し、債券利回りは低下し、ドルの価値は下落した。
日本は金融政策を調整する。
日本銀行（BOJ）は17年ぶりに金利を引き上げた。日本はマイナスの政策金利を維持した最後の国だった。何か月もの間、日銀の政策転換のタイミングを賭けること自体が産業となった。現在、日銀は基準金利を-0.1%から0.1%に引き上げている。さらに、イールドカーブ・コントロール政策も終了する。この政策のもと、日銀はイールドカーブを目標に資産を売買した。今後は、債券利回りが勝手に動くことが可能になる。上田日銀総裁は「他の通常の中央銀行と同様に金融政策を決定していく」と述べた。政策金利は経済・物価情勢に基づいて決定される。
新たな政策枠組みの下で、日銀はコマーシャルペーパー、社債、上場投資信託、不動産投資信託の買い入れを段階的に終了する。ただし、これまでと同じペースで国債の購入を継続するが、国債利回りの目標を狙うことはしない。言い換えれば、金融政策のスタンスは「緩和的」であり続けるが、以前ほどではないということだ。
上田氏は今後、景気が大幅に悪化した場合には日銀が再度利下げする選択肢を残すと述べた。一方で、インフレ率が希望以上に上昇した場合には、追加利上げも辞さない構えだ。
興味深いのは、日銀の発表を受けて円の価値が下落したことだ。金融政策の引き締めが通貨高につながると予想されることを考えると、これは意外に思えるかもしれない。しかし、通貨は実際の出来事に応じて動くのではなく、出来事に対する期待と出来事そのものとの差異に応じて動く。この場合、投資家はすでに今日の日銀の行動を予想していた。したがって、サプライズがなかったため、日銀の行動は為替レートに影響を与えなかった。
むしろ、為替レートは別の理由で変動した。実は、今日の動きを見越してすでに大幅な円高が進んでいた。したがって、今日の為替の動きは、為替レートがすでにオーバーシュートした結果である可能性がある。下落は、米連邦準備制度理事会の政策発表で金利正常化を遅らせる可能性があるとの期待の高まりを反映している可能性がある。最後に、投資家が日銀のさらなる引き締めを期待し始めれば、円高につながる可能性が高い。この事実が日銀のさらなる引き締めを阻害する可能性がある。
何か月間も日銀は行動に消極的だった。日本のインフレの急激な上昇は過剰需要ではなく供給制約に関連しているとしばしば指摘した。供給制約が緩和されるにつれ、インフレは自然に低水準に戻ると予想した。インフレは確かにピークからは後退している。しかし、おそらく日銀が今行動をとったのは、賃金が加速しており、それによってインフレが高止まりする土壌が整っているからだろう。先週、労働組合と大手企業が交渉した賃上げ額が1991年以来最大だったことが わかった。したがって、日銀は明らかに金融政策の若干の引き締めに抵抗を感じていない。
最後に、この発表の劇的な性質にもかかわらず、現実には日本の金利は他の主要国に比べてはるかに低いままだ。上田総裁が指摘したように、他の主要国では政策が引き締められている一方で、依然として緩和的な政策が続いている。重要なことは、政策が変更され、非常に大きな影響を与える可能性のあるさらなる調整の準備が整ったということだ。
近年、最も収益性の高い資金投資方法の 1 つは、日本のキャリートレードだった。日本では歴史的に低い（マイナスさえも）金利があり、円の価値に下落圧力がかかっているため、投資家は円で借りて他の通貨（米ドル、メキシコペソ）を購入し、金利上昇を考慮して高い収益を得てから購入した。円を獲得し、円の借金を完済した。過去2年間、この取引にはメキシコ ペソが関係しており、米国の株式市場に資金を投入するよりも収益性が高かった。しかし、この貿易の成功は、通貨が比較的安定しており、日本と他国との間に依然として大きな金利差が残っていることが前提となっていた。それが変わろうとしている。そして、これは世界の金融市場や貿易の流れに破壊をもたらす可能性がある。
今後数カ月以内に米連邦準備制度理事会が利下げを開始すると広く予想されている。さらに、メキシコ銀行はすでに利下げを発表している。したがって、金利差は縮小することになる。さらに、金利差が縮小すると、最終的には日本円の価値が上昇し、それによってキャリートレードの潜在的な収益性が減少、あるいは消滅する可能性さえある。キャリートレードが停止すると、それだけで円の価値に上昇圧力がかかることになる。米国とメキシコの資産に対する日本の投資家の需要が減少すれば、これら2国の債券利回りに上昇圧力がかかる可能性がある。したがって、金融市場には多少のボラティリティが生じる可能性があります。
日本円の価値の劇的な高騰は、時間の経過とともに貿易の流れに影響を与えるだろう。円高は日本の輸出競争力を低下させる。その最大の受益者は、すでに人民元の価値に下落圧力がかかっている中国かもしれない。中国の経済戦略の重要な部分には、自動車、資本財、クリーンエネルギー技術の輸出促進が含まれる。偶然ではないが、これらは日本の輸出型企業の強みでもある。中国は通貨安を避けようとしているが、人民元安を必要とせずに円高があれば中国の輸出競争力は高まるだろう。
中国経済の複合的な指標
中国の最新の経済指標は、複雑な状況を示しています。新たに発表された月次経済データによれば、鉱工業生産と固定資産投資が急速に拡大していますが、小売売上高は依然として減速し、不動産投資は減少し続けています。
まず、鉱工業生産は1月と2月に前年比7.0%増加し、ほぼ2年ぶりの最高水準を記録しました。特に製造業生産は7.7％増加し、コンピュータ・通信（14.6％増）、化学（10.0％増）、自動車（9.8％増）などの業種で成長が顕著でした。
次に、固定資産投資は2024年の最初の2か月間で前年同期比4.2%増加し、電気・ガス・熱・水道への投資や鉱業、鉄道輸送などの分野で急速に増加しました。ただし、不動産投資は前年比9.0％減少し、不動産市場の低迷が経済に抑制的な影響を与えました。
さらに、小売売上高は1月と2月に前年同期比5.5%増加しましたが、これは12月の伸び率から鈍化し、2013年以来の最低水準です。特に通信機器や自動車など一部のカテゴリーでは堅調な成長が見られましたが、他のカテゴリーでは成長が緩やかまたはマイナスになっています。
このような経済指標のまちまちな動きは、政府の政策調整や不確実な国際情勢など、複数の要因によって引き起こされています。特に、不動産市場の低迷や地方政府の債務問題などの懸念が、経済の安定成長に影響を与えています。今後の政策対応や国際環境の変化に注目が集まる中、中国経済の動向は引き続き注視されるでしょう。