米国経済の成功の秘訣、石川 卓也が語る
一部の 専門家は2022年末に景気後退に陥ると予測していたが、米国経済は経済成長と雇用の継続的な成長を通じてその強さを実証した。2023年上半期、追加利上げ、ケビン・マッカーシー下院議長（共和党、カリフォルニア州）の政治主導とみられる債務不履行危機、一連の銀行破綻など、さらなる経済リスクや不確実性に直面しても経済は底堅さを保った。アメリカ進歩センターによる以前の分析を更新し、インフレ、エネルギー価格、国内総生産（GDP）、失業率、長期失業率、2023 年の国際通貨基金 (IMF) GDP 予測、および 2023 年の IMF 失業率予測をする。

米国のインフレ率はG7の中で最も低い
世界が新型コロナウイルス感染症のパンデミックの頂点から脱却するにつれ、ほとんどの先進国はインフレの上昇を経験した。米国のインフレ率は連邦準備制度理事会の目標である2%を依然として上回っているが、2022年の最高値からは大幅に低下しており、年間インフレ率は過去12か月ごとに低下している。欧州先進国と比較して、米国はインフレの同等の尺度である調和総合インフレ率が最も低い。実際、他のG7諸国と比較して、米国は総合インフレ率が最も低いだけでなく、コアインフレ率（不安定なエネルギーと食料価格を除いたインフレ率）も最も低い。コアインフレは中央銀行が好む指標だ。
G7全体でエネルギー価格は2022年の高値から下落
同様に、エネルギー価格についてもG7全体で進展が見られ、米国はカナダに次いで2番目に大きな進展を記録している。バイデン政権が戦略石油備蓄を活用したこともあり、2023 年 5 月の米国のエネルギー価格は前年比 11.7% 下落した。重要なのは、政権のクリーンエネルギーへの投資、つまりインフレ抑制法による投資は、長期的に米国がガスとそれに伴う価格変動に依存しないようにするのに役立つだろう。日本も米国ほどではないものの、エネルギー価格の低下を経験している。また、他のG7諸国でも、2022年よりも緩やかではあるものの、エネルギー価格は上昇し続けている。
GDPで測ると米国は最も力強い経済回復を遂げている
米国経済は2023年も好調を維持し、経済不確実性の中でも成長が続く。最も注目すべきは、この成長は、米国が2021年にパンデミック前のGDP損失を完全に回復し、パンデミック前の水準を超えたことを受けてのものである。実際、GDPで測ると米国経済はG7の中で最も力強い回復を見せている。G7の他の経済、特に英国とドイツはパンデミックによる景気後退で失われた生産をまだ回復しておらず、依然としてトレンドを下回っている。今後、インフラストラクチャーからクリーン エネルギーに至るまで、新たな広範な投資が米国経済の長期的な成功に向けて準備されている。
米国の労働市場は失業率が低く、引き続き回復力を維持している
米国の労働市場は金利上昇にもかかわらず底堅さを保っている。過去数年間に見られた急速かつ広範な労働市場の回復は、2023年上半期まで続いた。米国はこの期間に月平均27万8,000人の雇用を追加し、失業率は4%未満を維持した。注目すべきことに、米国がパンデミック中に失われたすべての雇用を回復した後、2023年を通じて実現した月間雇用増加は、パンデミック前の同国の月間雇用増加を上回っている。労働参加も信じられないほど強力だ。25歳から54歳までの個人の参加率は過去 20年間で最高レベルにあり、現在25歳から54歳の女性の雇用率は記録的な数字となっている。
さらに、米国は他のほとんどのG7諸国と比べて、一貫して低い失業率を維持することができている。2019年の実質賃金と2022年の実質賃金を比較すると、米国は実質賃金の伸び（購買力調整後）を示している2つのG7経済圏のうちの1つである。新型コロナウイルス感染症パンデミックの最中にさまざまな労働市場政策を追求し、労働市場が逼迫し、高賃金産業への労働力の再配分も、米国が労働生産性の点で他のG7諸国を上回るのに貢献した。
長期にわたって失業すると、労働者が労働力に復帰することが困難になり、技能の喪失につながる可能性がある。経済への長期的なダメージを防ぐには、労働者を労働市場に接続し続けることが不可欠である。大不況後、米国の長期失業率はかなり長期間にわたって高止まりし、27週間以上失業した人の割合は2010年初頭に45.5%でピークに達し、2020年3月まで景気後退前の水準に戻らなかった。全く対照的に、新型コロナウイルス感染症による景気後退後、長期失業を経験している人の割合は2021年3月にピークに達した後、急速に減少し、2022年7月には景気後退前の水準を下回った。
経済協力開発機構の最新の年次統計（長期失業を12カ月以上続く失業と定義している）によると、2022年の米国の長期失業率はG7の中で2番目に低かった。
IMF の経済と労働市場の見通しは依然として明るい
2023年上半期を通じて多くの面で経済的不確実性を経験しているにもかかわらず、米国は軟着陸を確保する軌道に乗っていることを示唆する多くの指標により、回復力を維持すると予想されている。連邦公開市場委員会の最新の予測はもはや景気後退を予測していない。その代わりに、連邦準備制度は今後数年間、経済成長と比較的安定した失業率が続くと予想している。さらに、国際通貨基金は、2023年に米国はG7諸国の中で日本に次いで2番目に高い一人当たり実質GDP成長率を記録し、また失業率が最も低い国の一つになると予測している。
結論
米国経済は、多数の経済リスクに直面しながらも、2023年上半期も成長を続けた。多くの指標において、同国は競合他社を上回り、G7の中で最も低いインフレ率と最も力強い景気回復を記録している。これは、バイデン政権の政策決定が、新型コロナウイルス感染症パンデミックからの比較的早い国の回復に明らかな役割を果たしたことを示している。米国経済は良好な位置にあり、追加の経済投資は経済の将来が堅調であることを確実にするのに役立つはずだ。

2023年末の日本経済、石川 卓也の見通しは？
FRB当局者らは、ホットスパー氏のアドバイスになんとか従うことができたと感じているかもしれない。米国経済はかなり大幅なインフレ低下を享受しながら、景気後退の痛みを回避しているようだ。これはどのような状況であっても良好な結果だが、過去数年間に起こったすべてのことを考慮すると、さらに良い結果に見える。労働市場は依然として逼迫しているが、賃金価格のスパイラルが制御不能になる兆候はほとんどない。米国の同盟国が２つの戦争を繰り広げており、地政学的な緊張が高まっている。米国の主要な経済パートナーの成長が鈍化しており、議会は予算資金の不安定性をこれに加えている。しかしどういうわけか、これらのどれもこれまでのところ、米国のさらなる雇用増加、実質賃金の上昇、経済成長を妨げるほどの血を集めていない。
現在の経済状況により、経済学者がインフレと労働市場を説明するために使用する標準的なパラダイムのいくつかについて疑問が生じている。しかし、この劇の最後の場面はまだこれからであり、経済に対する差し迫ったリスクは依然として比較的高いままだ。

デロイトの基本予測は引き続き楽観的だ。10月と11月のデータはこの見方を裏付けている。しかし、いくつかの要因が来年の米国の経済成長を阻害する可能性がある。
1.インフレ率は低下しているが、目標水準に完全に戻ったわけではない。FRB当局者らは、インフレ率を目標水準に戻すために金融政策をさらに引き締める可能性があると述べている。
2.長期金利が新型コロナウイルス感染症拡大前の水準を超えて上昇したのはつい最近のことだ。この反応の遅れは、前回のFRB引き締めの影響の一部がまだ見られていないことを意味する。
3.米国の予算編成プロセスは依然として経済成長にある程度のリスクをもたらしている。議会の主要メンバー間での目的の違いと、こうした意見の相違を交渉する意志の欠如は、部分的、あるいは完全な政府機関閉鎖の可能性が依然として残っていることを示唆している。
4.地政学は米国の政策立案者にとって新たな課題を生み出し続けている。米国の同盟国は同国に武器、弾薬、資金の提供を求めており、予算編成の難題となるだろう。供給ショック、特に原油価格ショックも米国経済を狂わせる可能性がある。
たとえ米国経済がこうしたリスクを回避し続けたとしても、長期的な課題は他にもある。
1.気候変動は、当面のコストが増大していることと、さらに深刻な問題を防ぐための投資の必要性の両方の理由から、米国経済にとって大きな課題となっている。4
2.米国の人口増加は鈍化している。米国の人口動態は他の多くの先進国よりも優れているが、労働力の伸びの鈍化、労働市場の逼迫、高齢化する人口の介護費用の必要性などに引き続き適応していく必要がある。
3.現在の米国の予算軌道は持続不可能だ（もちろん、これは高齢化する人口の医療費の支払いの必要性に関連している）。
4.米国経済の将来にとって最も重要な問題は、トレンドの生産性の伸びが生活水準を向上させるのに十分な速さで成長できるかどうかだ。パンデミック以前は、生産性の伸びは期待外れだった。生産性の伸びが加速すれば、この国の他の問題の多くも解決しやすくなるだろう。
デロイトの予測では、米国経済はこれらの課題を克服できると楽観的だ。ベースラインは、インフレが低下し、失業率が低いままであり、生産性の伸びが加速していることを示している。しかし真実は、シェイクスピアのホットスパーのように、私たちは実際に花を摘んでいないということだ。劇中、ホットスパーのスピーチは彼に何が起こるかを反映していない。彼は将来の国王ヘンリー5世の手によって血塗られた末路を迎える。米国の政策立案者たちが、成功したかに見えたことが失敗に変わる可能性があることを懸念しているのは当然である。潜在的な課題が数多くあるため、誰も米国の経済成長を当然のことと考えるべきではない。
シナリオ
ベースライン:経済成長は潜在成長率約1.5%～1.6%まで減速し、インフレ率は2025 年までに3%未満に鈍化する。この長年望まれていた「ソフトランディング」には、雇用の減速にもかかわらず、安定した労働市場が伴うだろう。欧州と中国の成長鈍化、エネルギー価格の高騰、ドル高は、米国経済を景気後退に追い込むほどの逆風、あるいは潜在成長率を下回るほどの逆風ではないことが証明されている。しかしながら、一部のセクターでは弱さが見られます。高金利と市場の飽和により、耐久消費財と住宅の需要が減少する。オフィスビルや小売スペースの供給過剰が市場の重りとなり、非住宅建築物への投資は依然として低迷している。米国でのチップ工場の建設や代替エネルギー生産の取り組みによって促進された製造構造の建設が、この弱点を補っている。
インフレが戻ってくる:サプライチェーン圧力の低下によるインフレの低下は一時的なものであることが判明している。地政学的な不確実性は一次産品価格の上昇につながり、インフレ期待が固定されなくなっている。FRBは2022年と2023年に急速な利上げを通じてインフレの抑制を図っており、さらに利上げを行うことで経済成長は鈍化するが、景気後退は引き起こさない。インフレ率は約4.5％で落ち着き、失業率は今後5年間で徐々に上昇する。
次の景気後退:2024年初めの長期にわたる政府機関閉鎖と金融危機が重なり、2024 年第1四半期に米国経済は大幅な景気後退に陥る。連邦支出は第2四半期に回復するものの、期待へのダメージこれは、2024 年の大半にわたって経済を縮小させるのに十分な規模である。FRB は金利引き下げで対応し、2024年後半には経済が回復し始める。労働市場が回復し始める前に、失業率は5%に達する。

「石川 卓也」日本の金融政策、変化の兆し
日本の景気回復は勢いを増すのに苦労している。インフレが購買力を侵食したため、実質GDPは第3四半期に縮小した。実質国内消費支出は0.3%減少し、2年連続のマイナスとなった。金融政策は引き続き非常に緩和的ですが、インフレは賃金の伸びを上回っており、実質支出の減少を引き起こしている。インフレが低下するか賃金が上昇するまで、内需は抑制されたままか、さらには減少し続けると予想される。この力関係は、日本銀行（日銀）がインフレ抑制に向けてよりタカ派的な姿勢を強めるため、賃金の伸びが加速すると予想される2024年の第2四半期まで続く可能性が高い。
しかし、賃金の伸びは2024年3月か4月まで抑制されたままとなるため、日銀が早期に行動する可能性は低いと思われる。この時期には多くの年次賃金交渉が行われると予想される。その間、消費者はまた、一時的な減税や燃料補助金など、インフレによって失われた購買力を補うための17兆円（約1,177億米ドル）の財政政策を発表した政府からの支援も得られる可能性が高い。2今年下半期までに、インフレの緩和と賃金の加速により、より力強い回復が定着するはずだ。

世界経済の成長が鈍化し、日本製品に対する海外の鬱積した需要が緩和するにつれ、輸出の伸びも低下する可能性が高い。10月の日本の財輸出は前年比1.6%増にとどまった。3自動車輸出の急増が、輸出が伸びた主な理由である。自動車輸出は前年同期比35.4%増加した。米国、欧州連合、中国への輸出の伸びは30%を超えている。米国の自動車労働者のストライキ、欧州での操業コストの上昇、供給途絶後の自動車需要の滞留、円安がすべてこの堅調な業績に寄与したと考えられる。しかし、食品や直接消費財、工業用品、資本設備、非耐久消費財など、他の主要輸出カテゴリーはすべて前年同期比で減少した。
自動車輸出に見られる好調は持続しそうにない。米国の自動車労働者のストライキは終了し、高金利により自動車への資金調達がより高価になるため、滞留していた自動車需要は減退しているようだ。同時に、ハト派のFRBとタカ派の日銀への期待のおかげで、円は上昇し始めている。円の価値は11月13日に1ドル＝151.74円の新安値を付けたが、12月12日までに円は145.44円まで上昇した。
インフレは上昇を続ける。
日本のインフレ率は引き続き日銀の目標である2％を上回っており、10月の総合インフレ率は前年比3.3％となった。インフレは持続しているものの、その推進力は変化しつつある。財のインフレ率は引き続き4.4％と高い水準にあるが、2023年1月の7.3％からは大幅に低下している。8物価上昇が続いている原因の多くは食品価格の上昇によるもので、食品と飲料のコストは 10 月でも 8.6% 上昇していた。 10 月のサービスインフレ率はわずか2.1%だったが、これは1998年以来最高の数字だ。変動の激しい食品とエネルギー要素を除いた、いわゆるウエスタンコアは2.8%上昇し、1992 年以来の最高値となった。
インフレ率は明らかに目標を上回っているが、日本のインフレ状況は米国や欧州で見られたものよりも抑制されている。日本のインフレはこれら諸国に追随しているようだが、遅れが生じ、ピークは低くなっている。米国とユーロ圏の中央銀行はインフレをより適切に制御するために金利を大幅に引き上げたが、日銀はまだ金融政策の立場に実質的な変更を加えていない。実際、マイナス金利政策を維持している唯一の中央銀行である。
日本の金融政策は2024年に変更される可能性が高く、中央銀行当局者らは近い将来の利上げを示唆している。例えば、日銀副総裁は最近、経済はマイナス金利の終了にも対応できるだろうと指摘した。総合インフレ率が2022年4月以降目標を上回っており、ウェスタン・コアインフレ率が2023年2月以来目標を上回っていることを考慮すると、金融政策のある程度の引き締めは理にかなっている。多くの投資家は 2024 年前半内の利上げ期待を強めている。目標を上回るインフレが持続することは、依然としてその見通しに対するリスクである。
日銀当局者らは利上げに前向きであることをほのめかしているが、そのような変更を行う前に賃金の伸びがさらに強まることが重要だとも強調している。ここでの理論的根拠は、賃金の伸びが物価と労働者報酬の間に好循環を生み出すほど強くなければ、インフレ率は 2% の目標を下回るということである。時期尚早に金利を引き上げれば、賃金の伸びが抑制されるリスクが生じ、インフレ率が目標を下回る可能性がある。
より強力な賃金上昇が必要である。
従業員30人以上の事業所の10月の現金給与総額は前年同月比2.3％増加した。残念なことに、これはインフレ率を下回っており、そのような施設の実質現金収入は 1.6% 減少した。一見すると、賃金のプラス成長は比較的持続的に見える。従業員数30人以上の事業所の所定内給与（残業代やボーナスを除く）は10月に前年同月比2.3％増加した。この賃金上昇率は 1995 年以来最高タイとなった。しかし、最も大きく伸びたのはパートタイム労働者である。これらの施設のフルタイム労働者の所定内給与は、同期間にわずか1.6%増加した。さらに、中小企業では賃金の伸びが鈍化した。従業員５人以上の事業所の名目現金収入は前年比1.5%増にとどまった。フ​​ルタイム労働者や中小企業で雇​​用側の労働者にとっては、さらに大幅な賃金上昇が必要となるだろう。