石川卓也の見解 - 米国経済の驚異的な好転について
米国経済は引き続き驚きの好転を見せている。高金利、高インフレ、成長鈍化、持続不可能な個人消費などに対する根深い懸念にもかかわらず、経済は毎月好調を維持し続けている。政策立案者らは、景気後退を引き起こすことなくインフレ率を目標値まで下げるという神話上の「ソフトランディング」の条件をなんとか作り出すことに成功したかのように見えてきている。
デロイトの基本予測は引き続き楽観的であり、雇用市場、個人消費、輸出の力強さにより、米国経済は短期的に引き続き好調を維持すると予想している。パンデミック以来、初めて労働市場と生産性において前向きな構造変化の余地があるとして、ベースラインよりも楽観的なシナリオも盛り込んだ。
しかし、経済学が「陰惨な科学」と呼ばれるのには理由があり、経済学者が完全な楽観主義を快く思うことはほとんどありえない。したがって、当社は依然として見通しを曇らせている短期および中期の下振れリスクを強調するシナリオを作成した。地政学的リスクが最優先事項だ。ヨーロッパと中東での紛争により、すでに輸送費と一部の商品のコストが上昇している。解決次第では、米国の同盟国の貿易と経済的財産をさらに脅かす可能性がある。インフレ率は大幅に低下しているものの、2％台に入るのに頑なに抵抗している。

シナリオ
ベースライン:ここ数カ月の経済の強さは広範囲に及び、GDPのすべてのサブカテゴリーで力強い成長が見られる。今後数か月間でその強さは少し和らぐと予想しているが、全体としては依然として明るい状況だ。消費者支出、投資、政府支出はすべて、2024年に少なくとも2%増加するだろう。輸出は4%以上増加するだろう。消費者物価指数のインフレ率は、2024年第1四半期には3%の基準を下回るが、今年前半は依然としてその水準に近い水準にある。FRBは2024年下半期に2度の利下げを行うことで軟着陸への賭けに成功し、中立金利の2.5～3％に達するまで利下げを続ける。人口動態や労働参加率を考慮すると、現在の雇用形成レベルが持続可能ではないため、雇用の伸びが鈍化する。持続的な労働市場の逼迫により、失業率は2024年に3.9%でピークに達し、その後徐々に低下する。インフレ抑制法によって促進された大規模な投資は、国内の製造業を後押しする。海外では、現在の地政学リスクはくすぶっているが、爆発してより大きな地域紛争には発展していない。
全体として、今後数四半期の減速が予想されるにもかかわらず、米国経済は今年2.4%、2025年には1.4%の実質成長率を記録すると予想している。全体の予測全体を通じて、経済成長率は年平均1.8%で、長期経済成長率をわずかに上回るだろう。タームポテンシャルは年間1.5%。
地政学的紛争の激化：今日の世界的な紛争はまだ大規模なアメリカ軍の直接関与には至っていないが、10年代が終わる前にアメリカが重大な紛争に巻き込まれるリスクが高まっている。米国の敵対者が関与する紛争が世界のさまざまな地域で激化する中、私たちは地政学的リスクが高まる時代に入りつつあるようだ。したがって、地政学的紛争がアメリカ経済に及ぼす影響を調査するシナリオを組み込んだ。
欧州や中東での戦争の激化に伴い地政学的な緊張が高まり、今年下半期には貿易や経済活動に混乱が生じる。このシナリオでは、ユーロ圏のGDPは2024年に横ばいで、2025年には0.3%減少する。これは、主要顧客の1つへの米国の輸出が減少するため、米国の貿易収支に影響を及ぼします。紛争の激化は原油価格の大幅な上昇にもつながる。米国は石油の純輸出国として、石油価格の上昇から何らかの形で恩恵を受ける立場にある。しかし、その上昇幅は企業や家計に波及効果をもたらし、インフレを長期にわたって高水準に維持するのに役立つ。
米国が地域紛争に巻き込まれると、国防支出が増加する。防衛支出は経済を刺激するものであるため、これはユーロ圏経済の低迷と原油価格の上昇による悪影響の一部を打ち消す役割を果たしている。これにより景気後退の規模は緩和されるものの、経済成長は鈍化する。新たな状況への調整コストと、米国政府が防衛費のために借入する資本コストの増加により、予測期間にわたって資本形成が減少する。2024年から 2028年にかけて、GDP は年平均1.6%増加し、ベースライン予測よりも 0.2ポイント遅いものの、かろうじてではあるものの長期潜在力を依然として上回っている。
労働市場の黄金時代：人工知能は今日の人気のバズワードだが、テクノロジーとソフトウェアの高度化と可用性の向上により、すでに一部の仕事が置き換えられ、新しい仕事が生み出されている。この種の変革は今後も続くだろう。また、テクノロジーの変化は必ずしも直線的ではないため、生産性の大幅な向上につながる急速な変化が常に起こる可能性がある。このシナリオでは、労働生産性の年平均成長率は、ベースラインの 1.6% と比較して、2024 年から 2028 年にかけて年平均 1.9% で成長する。
生産性の向上に加えて、人口増加もベースラインの年間平均160万人から210万人に増加している。その結果、人口は2028年までに240万人増加すると予想される。高齢労働者が退職を先延ばしにするため、労働参加率は基準値よりも高くなるだろう。人口ベースが拡大し、長期的に働く労働力が増えれば、雇用を求める人はさらに増えるだろう。そして需要が引き続き旺盛であれば、彼らは雇用を見つけるだろう。総雇用水準は上昇し、予測の外側の年には成長が加速するだろう。
このシナリオでは、GDPは予測期間全体にわたってベースライン予測よりも速く上昇する。2024年から2028年にかけて、GDPは年平均2.4%で増加し、ベースライン予測より0.6ポイント増加する。このシナリオでは、経済の長期潜在力もベースラインの1.5%と比較して2.3%と高くなる。その意味で、このシナリオは、最近の経済成長率を長期的に持続可能にするために何が必要かを示している。